调银价预期 明年上半年涨势可期

核心提示：其他制造业需求方面，在白银的其他用途中，我们维持之前预期不变。珠宝和银饰需求预计可能会反弹3%左右。……

白银的投资需求

白银的投资需求很大程度上都是跟随黄金的脚步，自2009年下半年开始便大幅上涨。白银和黄金的30天关联度在12月中期前已经下降至80.0%下方，而在10-11月期间，关联度为近90.0%。美元的疲软以及充足的流动性一直在支撑着白银 的投资需求。虽然影响着黄金的因素同样也在影响着白银，但是，现货金今年已经连续突破历史高位，但白银今年迄 今仍未突破2008年3月5日创下的记录高点20.81美元/盎司。白银价格走势的滞后很有可能是因为，白银并不像黄金那样 被视作是避险资产，而且，白银更多地与工业周期有关。

近期现货白银的投资需求有所上升，但是与黄金和铂金的上涨趋势相比，却能发现很明显的对比。至12月14日前3个月 ETF流入总额为912吨，而2009年3季度流入总额为253吨。另一方面，截至12月8日纽约商品交易所非商业净头寸下降 至42,536手，而10月初为47,300手。

2009年12月16日，黄金/白银价格比率自10月9日创下的低点59.3，反弹至64.8。展望2010年上半年，该比率上涨空间可能有限，因为，全球工业产出仍处于复苏阶段，且市场预计黄金价格将展开修正走势。

美联储(Fed)撤出非常规货币政策的举动将对市场流动性造成负面影响，特别是从2010年2季度开始。而这也将提振美元 走势，因此，白银等贵金属势必会因美元反弹而承压。而且，2010年大部分时间料都将持续这一局面。但是，在黄金 展开修正走势这一期间，投资者或将首先选择抓住机会逢低买入黄金。

美元的反弹，特别是兑欧元的汇价，存在着不确定性，且很大程度上取决于美国国债对美国经济数据和量化宽松计划 的结束做出怎样的反应，以及市场对欧元区主权债务的担忧情绪将如何变化。此外，随着日本央行(BOJ)向市场注入应 急巨额低息贷款，日元也从美元手中夺回了融资货币首选的地位，令美元/日元走强。

工业需求

随着全球经济复苏，工业活动也在过去几个月呈现加速态势。

2008 年，美国的白银工业需求占全球白银工业总需求的四分之一。美国11月份工业产出月率意外增长0.8%，但年率依 旧萎缩5.1%。零售销售月率增长1.3%，年率增长1.9%。不过，明年消费者在电子以及电气方面的需求依然面临较大的 不利因素：高失业率可能会持续，这将打压工资水平，信贷渠道依旧时断时续。白银第二大工业需求方欧盟公布的数 据则良莠不齐，10月份欧元区工业产出月率下滑0.6%，年率下滑11.1%。零售销售月率持平，年率下滑1.9%。

剔除日本以后的亚洲白银工业需求一直比较稳定。11月份中国工业产出月率上升19.2%，年率上升1.5%，在向危机前的 水平恢复。而由于电子产品出口增加，韩国工业产出也已经恢复到危机前的水平。中国的增长主要是由于基础设施投 资推动的，地产和汽车需求，以及基数效应也是其中部分原因。

中国和印度的白银工业需求占全球总需求的20%，我们预计，未来几年，全球经济逐渐平衡，中印需求所占份额将增长 。法国巴黎银行预计，全球GDP明年将增长3.6%，今年将萎缩1%。但全球经济增长会不平衡，大约四分之三的贡献来 自于新兴市场。不过，亚洲的工业产出并没有完全脱离其出口。我们预计在多数经合组织成员国，消费支出都将持续 疲弱，发达经济体明年年中的GDP季率增幅可能会比较温和。因此，新兴市场出口的疲弱将不利于其工业产出。

其他制造业需求方面，在白银的其他用途中，我们维持之前预期不变。珠宝和银饰需求预计可能会反弹3%左右。在经合组织国家可支配支出仍可能受压的情况下，作为黄金需求的替代品，白银需求可能会受到支持。人们继续改用数码摄影，摄影器材需求也可能会在明年继续下滑8%。

供应

我们预计，白银供应将保持稳定增长。卑金属产出与经济前景密切相关，考虑到这一点，全球经济复苏将有助于供应 反弹。除了银矿产出之外，作为金矿产出的副产品，白银供应预计也将上升。因此，从长期来看，银矿供应增长应该 会持续限制银价涨幅。

而由于摄影器材部门产出明年将出现结构性下滑，主要来自摄影器材的白银回收品预计也将萎缩。

总结：

进入新年之后，当前的工业复苏势头和强劲的投资需求应该会给银价提供支持。不过，经合组织国家经济的缓慢复苏 以及预计金价将在明年第二季度走软，这都可能引发银价调整。

因此，我们将明年的白银平均价格预期上调至16.60美元，此前预期为15.10美元。考虑到市场流动性对银价的影响强于 我们之前预期，银价上调的大部分将来自明年上半年。

值得说明的关键一点是美元的反弹步伐。若美元以快于预期的步伐复苏，那么，银价在明年第二和第三季度的回调将会提前。